上市之后，康恩貝就頻頻上演收購大戲。也正是在董事長胡季強這種思路的指導下，康恩貝不斷做大。

　　2014年，康恩貝用9.95億元從朱麟手中買來貴州拜特51%股權(quán)時，董秘楊俊德公開表示，“醫(yī)藥行業(yè)的并購重組受到國家政策的支持，公司未來仍將收購與主業(yè)相關(guān)的醫(yī)藥類公司。

　　當年年底，康恩貝把珍誠醫(yī)藥30.81%的股權(quán)攬入懷中。緊接著，2015年，康恩貝再次買入貴州拜特剩余股權(quán)，實現(xiàn)了對后者全資控股。

　　一系列外延式收購，并沒有提高康恩貝的盈利能力。年報顯示，2015年，康恩貝實現(xiàn)凈利4.4億，同比下滑20.34%；今年上半年，康恩貝凈利3.07億，同比下滑30.2%。

　　撒出去大把鈔票，換來增收不增利的結(jié)局。因此，有媒體開始關(guān)注康恩貝的外延式收購戰(zhàn)略。

　　《證券市場周刊》在報道中指出，對比上半年分子公司盈利水平和公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，收購來的公司已經(jīng)成為康恩貝的營收主力；另外，部分收購而來的標的資產(chǎn)也難言優(yōu)質(zhì)。因此，報道認為，康恩貝嚴重依賴外延式收購，內(nèi)生增長乏力。

　　隨后，針對報道，康恩貝方面一一做出了回應(yīng)。在公告中，康恩貝方面也坦承，由于公司營銷隊伍建設(shè)進度不理想，部分重點品種如前列康、珍視明等營銷模式、瓶頸未能有效突破等原因，導致公司內(nèi)生增長不理想。

　　康恩貝如何扭轉(zhuǎn)這種局面？依然把賭注下到“外來和尚”身上么？對此，中國經(jīng)濟網(wǎng)記者聯(lián)系到康恩貝董秘楊俊德，對方表示，以公司公告回應(yīng)內(nèi)容為準。

 

　　排位波動胡季強痛定思痛

　　2013年，康恩貝成立20周年，《醫(yī)藥經(jīng)理人》雜志編發(fā)了康恩貝董事長胡季強的一篇內(nèi)部講話。

　　在這篇內(nèi)部講話中，根據(jù)制藥工業(yè)百強榜數(shù)據(jù)，胡季強指出，康恩貝的行業(yè)地位正在下降，并預(yù)言“加上優(yōu)勢企業(yè)強者愈強，行業(yè)集中度、整合力度進一步加大，我們在行業(yè)中的實際地位可能還會后退。”

　　從后續(xù)兩年康恩貝在行業(yè)排名的情況看，胡季強的預(yù)測并不十分準確。

　　2012年，在中國醫(yī)藥工業(yè)百強榜名單中，康恩貝位列39位；到了2013年的百強醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)百強榜時，康恩貝已下滑至72位；2014年，康恩貝排名回升至54位；2015年，康恩貝再次上升三個名次，位居行業(yè)51位。

　　另外，胡季強還表示，雖然公司一直在致力于新藥的開發(fā)，但是現(xiàn)有產(chǎn)品并沒有做到足夠強大。

　　在談到康恩貝為什么無法快速發(fā)展的時候，胡季強說，品牌經(jīng)營水平不高，缺乏真正有規(guī)模的大品牌、大品種。“我們尚未完全解決從產(chǎn)品經(jīng)營向品牌經(jīng)營的轉(zhuǎn)型，沒有完全理解品牌的內(nèi)涵，沒有真正掌握品牌經(jīng)營的技能，也就是沒有形成品牌核心競爭力，沒有實現(xiàn)從“經(jīng)營機會到經(jīng)營能力的轉(zhuǎn)變”，我們的經(jīng)營能力還沒有得到真正的提升。”

　　不過，雖然行業(yè)排名有所浮動，但整體來說，康恩貝的業(yè)績都是在穩(wěn)步上漲。從數(shù)據(jù)方面看，2011年到2014年，康恩貝分別實現(xiàn)營收21.23億、27.34億、29.24億和35.82億，凈利潤分別為2.8億、2.93億、4.17億和5.52億。

 

　　外延式收購做大蛋糕

　　2015年，康恩貝的營收規(guī)模直接突破50億大關(guān)，達到52.02億。然而，康恩貝“經(jīng)營能力”的提升，和收購的關(guān)系秘不可分。

　　眾所周知，2014年，康恩貝先是以9.95億元的現(xiàn)金買入貴州拜特51%的股份。當時，貴州拜特承諾2014年到2016年預(yù)測凈利潤數(shù)約為人民幣2.43億、 2.73億、3億。

　　此外，雙方在對賭協(xié)議中還稱，若貴州拜特2014年度至2016年度三個會計年度實現(xiàn)的扣非后的累計凈利潤金額達到約人民幣9億元，且2016年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不低于人民幣3.3億元，則將由康恩貝追加支付2億元對價。

　　當時，在接受采訪時，董秘楊俊德公開表示，“醫(yī)藥行業(yè)的并購重組受到國家政策的支持，公司未來仍將收購與主業(yè)相關(guān)的醫(yī)藥類公司，但具體的時間表并未定下來。這取決于時機”。

　　同年12月，康恩貝以2.71億收購珍誠醫(yī)藥4930萬股，占后者總股本30.81%。

　　去年5月初，康恩貝又花了9.56億從朱麟手中買入貴州拜特49%的股份，實現(xiàn)對貴州拜特的全資控股。

　　5月底，康恩貝再次出手珍誠醫(yī)藥，以2.33億的價格買入珍誠醫(yī)藥4230萬股。收購完成后，憑借著57.25%的股權(quán)，康恩貝實現(xiàn)了對珍誠醫(yī)藥的絕對控制。

 

　　康恩貝凈利連續(xù)下滑

　　讓人十分不解的是，推崇外延式收購的康恩貝卻快速落入了增收不增利的怪圈。

　　2015年年報數(shù)據(jù)顯示，康恩貝共實現(xiàn)凈利潤4.4億，與2014年的5.52億相比下滑了20.34。2016年一季度，康恩貝實現(xiàn)凈利1.53億，同比上升了22.2%。上半年，康恩貝實現(xiàn)營收30.5億，同比上漲37.92%；凈利3.07億，同比下滑30.2%。

　　另外，康恩貝當期營業(yè)成本為16.07億，同比上升100.56%；管理費用是2.41億，同比增加22.94%；財務(wù)費用0.67億，同比增加21%.

　　在對半年報數(shù)據(jù)的分析中，康恩貝指出，上半年收入同比增長，主要系去年 6 月收購控股的珍誠醫(yī)藥本報告期收入全部并表計入。

　　而關(guān)于凈利潤的下降，康恩貝方面認為主要是去年同期處置持有的佐力藥業(yè)股票實現(xiàn)稅后盈利 1.16 億元，今年上半年持有和處置該股票確認損失0.16 億元，同比去年同期減少凈利潤 1.32 億元；扣非后凈利潤小幅下降，主要系部分主要品種市場調(diào)整影響銷售進度及人工等經(jīng)營成本和財務(wù)費用增加所致。 癡迷收購內(nèi)增乏力遭質(zhì)疑

　　當然，也有人認為康恩貝這種解釋毫無說服力。

　　《證券市場周刊》在報道中指出，近年來，康恩貝收購的諸多資產(chǎn)中，并非均是物有所值。查詢發(fā)現(xiàn)，2014年收購珍誠醫(yī)藥時，標的方預(yù)計2015年能實現(xiàn)凈利潤0.53億；然而，珍誠醫(yī)藥2015年的實際盈利數(shù)據(jù)卻僅有0.27億，約為預(yù)計數(shù)據(jù)的50%；收購而來的云南希陶，收入和凈利潤較上年同期分別下降28.62%、72.61%；收購而來的內(nèi)蒙古康恩貝上半年凈利僅為13萬。

　　另外，報道還稱，康恩貝業(yè)績主要依賴收購而來的公司。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，康恩貝披露的10家主要子公司的經(jīng)營情況，其中有6家子公司均是對外收購而來，這6家子公司2016年上半年合計貢獻的收入、凈利潤分別為20.08億元、2.33億元。

　　按照上市公司2016年上半年收入、歸屬母公司股東的凈利潤分別為30.50億元、3.07億計算，剔除上述6家子公司后，康恩貝內(nèi)生收入、凈利潤分別為10.42億元、0.74億元。“這也就意味著，康恩貝絕大部分的收入、凈利潤均來自于收購標的，內(nèi)生增長乏力。”

　　9月10日，康恩貝就報道內(nèi)容專門作出回應(yīng)。

　　在回應(yīng)中，康恩貝方面稱，在測算對應(yīng)內(nèi)生性凈利潤時，應(yīng)該考慮收購貴州拜特公司、珍誠醫(yī)藥增加有息債務(wù)利息支出相應(yīng)減少歸屬于母公司的凈利潤約4，198萬，及考慮非同一控制下企業(yè)合并無形資產(chǎn)評估增值攤銷影響歸屬于母公司的凈利潤990萬元，因此，剔除上述6家子公司并考慮上述二個影響因素后測算的內(nèi)生性凈利潤約為1.27億元。

 

　　誰才是康恩貝的營收主力？

　　其實，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中沒有重大品種一直是康恩貝的一塊心病。

　　公開資料顯示，康恩貝主營現(xiàn)代植物藥。在2014年收購貴州拜特時，市場就有分析認為，收購貴州拜特主要產(chǎn)品為丹參川芎嗪注射液，其主要成分為中藥提取物丹參素和鹽酸川芎嗪，該注射液經(jīng)過多年市場開發(fā)和應(yīng)用在國內(nèi)心腦血管疾病治療用藥市場中已位居前列，該并購彌補了康恩貝目前沒有重磅大品種的缺憾。

　　收購之后，貴州拜特的業(yè)績一直穩(wěn)步前進。曾有分析人士指出，目前，康恩貝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，主要是6億大品種丹參川芎嗪注射液，3億品種：腸炎寧、金奧康、阿樂欣，2億品種：天保寧、前列康，1億品種：漢防己甲素、牛黃上清膠囊、珍視明、龍金通淋膠囊、乙酰半胱胺酸等。

　　毫無疑問，貴州拜特的丹參川芎嗪注射液已經(jīng)成為康恩貝的主力產(chǎn)品。

　　另外，今年半年報數(shù)據(jù)顯示，在康恩貝公布的10家子公司中，貴州拜特的數(shù)據(jù)十分搶眼。上半年，貴州拜特實現(xiàn)營收3.13億，凈利潤為2.03億，凈利率高達64.86%。

　　除此之外，收購而來的珍誠醫(yī)藥當期實現(xiàn)營收11.21億，占康恩貝上半年總營收的36.75%；當期凈利潤僅有280萬元，兩項數(shù)據(jù)的完成率分別為32.82%、3.40%。

　　如此算來，收購而來的貴州拜特成了康恩貝的賺錢主力；珍誠醫(yī)藥則是營收的主要貢獻者之一。

　　在對報道的回應(yīng)中，康恩貝也承認內(nèi)生性增長的不理想。康恩貝還表示，公司除上述措施的穩(wěn)定推行外，擬通過進一步推進營銷及管理整合，提升營運效率，降低成本費用；及繼續(xù)重視應(yīng)對醫(yī)藥行業(yè)政策變化，從“危”中尋找突破、發(fā)展的新機會。

　　那么，康恩貝要想擺脫對收購的依賴，并非易事。“新藥的研發(fā)和推廣，需要一定的周期。短期內(nèi)提升公司業(yè)績，收購肯定是最便捷的方式。但是，這種方式的后遺癥也很難根除。”一位行業(yè)分析人士表示。